「天天基金净值」别急着喊大牛市,注册制改革不是为了这个

时间:2020-05-18 22:03:37 作者:股市网
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这个股市里的企业从来没有把股价视为公司价值的晴雨表。

——吴晓波《我为什么从来不炒股》

前天晚上,有朋友信誓旦旦地告诉小巴:股灾过去5年,牛市又要来了。

他的判断依据是一条刷爆了朋友圈的新闻:

创业板改革并试点注册制,新上市企业上市前五日将不设涨跌幅,之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。

众所周知,吴老师基本不炒股。2014年12月,当时的股市刚开始进入癫狂状态,吴老师就发表了一篇“不合时宜”的专栏—— ,直言A股环境的诸多问题。

但此次注册制落地创业板,可能真的会给A股带来巨大改变,吴老师专栏里所说的问题,也有望得到改观。

今天,小巴就来给大家捋一捋:为啥注册制落地会让很多人看好股市?新一轮牛市真的又要来了吗?

01

吴老师在那篇专栏中,讲出了自己不炒股的三个原因,其实也是中国股市的三大问题:

诞生的初衷是为国有企业服务,为国家货币政策背书,在保护小股东利益方面做得很差。

公司的股价并不能很好地反映该公司的价值, 价值投资很容易受伤,反倒是激进冒险的“秃鹰们”经常赚得盆满钵满。

股市的表现与中国宏观经济表现也缺乏联系,标配不是价值挖掘、技术创新、产业升级,而是“官媒社论+壳资源+并购题材+国企利益”。

其实这三个问题,多少都与我国股市27年来一直实行的“核准制”有点关系。所谓核准制,就是指企业在上市发行股票前,必须要通过发行审核委员会的审核、批准。

这一制度的初心是好的:想保证能上市的都是好公司。但由于中国股市在建立之初就主要是为了给企业提供上市服务,尤其是给国有企业提供上市服务,因此上市核准必然不够严格,不少国企“乔装打扮”一番就进了市场。

另一方面,既然主要目标就是上市,那何必退市?退市制度方面自然不够健全,对于投资者尤其是中小投资者的保护,也就被摆在了较为次要的位置。

这就导致十几年下来,有问题的公司违法成本较低,而投资者的维权成本较高,也出现过各种处罚不明、处罚不力的情况。

比如,某水产公司的扇贝在数年内,可以视财务报表需求而先走失再走回;某啤酒公司曾声称要研发乙肝疫苗,最后引出了“关灯吃面”的千古名句;某互联网公司打造“生态化反”,3年亏损290亿元,用梦想让无数债权人“窒息”……

在各种骚操作之后,散户、小股东的财富遭到洗劫,但这些股票却依然存续,这无疑是向心怀鬼胎者暗示:先违规再说,没被抓到血赚,被抓到也不亏,低本万利,何乐不为?

就算是不违规的企业,也往往难以抵挡大股东套现的诱惑。企业管理者发现,把公司股价做高,然后套现,要比提升公司业绩容易得多,收益也大得多。所以,市值管理逐渐风行,大家都在想办法做高股价,这与投机者的诉求不谋而合。

久而久之,劣币驱逐良币,公司的股价无法体现公司的实际价值,做投机的利润远大于做价值投资带来的收益。

于是,整个股市的风气被破坏了。垃圾企业在这里炒作股价,实在炒不下去还可以把公司当成“壳资源”卖掉,套现离场;“敢死队”和“庄家”则通过操控股价来反复收割“韭菜”;散户则沉迷于和“庄家”玩“击鼓传花”的博弈。这样的股市,自然不能很好地反映中国的宏观经济表现。

02

那么,注册制会有什么不同呢?

实行注册制后,只要企业符合相关要求,就可以注册上市,无需排队等待审批。这就意味着,公司上市的门槛降低了,上市企业的总数也会大幅增加。

这主要会产生三大影响:

第一个影响,是市场上的“壳资源”会大大贬值。

原先,某些急于上市的好企业因为不想排队或担心无法通过审批,会选择“借壳上市”这条路。在注册制实行后,通过借壳上市的时间优势和确定性优势都将弱化,壳公司的价值就会大幅下降。一些经营不下去的企业本来还可以指望卖壳再赚一笔,但现在,这条路越来越难走。

第二个影响,是垃圾股募资会越来越难

以上海证券交易所实行注册制的科创板与实行核准制的主板为例,今年前4月,主板IPO公司数量为17家,合计募资金额448亿元;而同期科创板上市的公司数量达到30家,合计募资金额359亿元——差不多的资金金额,选择空间却多了近一倍。

原先股票少的时候,连垃圾股也能分到点汤喝。但未来,上市股票会越来越多,这就好比是碗越来越多,但汤却没怎么增加,那么能不能分到汤喝,就各凭本事了,质量次的碗在竞争中当然不占优势。

第三个影响,是垃圾股会主动寻求退市。

这其实是前两个影响的延续。在上市的闸门打开后,运营不善的公司,募资困难,“卖壳”又卖不出去,慢慢便会被边缘化。

但它仍要按交易所的规矩办事,光是请审计机构对财务报表进行审计这一项,每年的花费就达数百万。等于说垃圾股在市场里捞不到好处,反而还得花钱承担各种限制(财报审计、信息披露等),那还不如退市算了。

实际上,在国外很多更成熟的证券市场里,退市率都不低。比如美国每年的退市率高达8%,而且多为企业主动退市,这给美股带来了相当大的活力:企业避免了退市整理期的股价波动和繁琐的流程。中小投资者也减少了因退市而带来的损失。

总的来说,核准制天然有审核慢的缺陷,既耽误企业上市融资,又滋生权力寻租空间,再配上有问题的初衷与不健全的退市制度,使得中国股市成了一滩死水。

而在注册制下,企业的上市融资速度大幅提高,信息披露会更加直观完善,好公司和坏公司的分界也更加清晰,既有助于扶持优质企业,也有助于修正目前A股的市场风气。

因此,很多人才看好此次政策改革会成为新一轮牛市的起点,甚至有望挑战A股“牛短熊长”的宿命。

03

需要注意的是,注册制虽然长远来看对股市大有裨益,但短期来看也暗藏着一定的风险,特别是对散户来说。

首先,注册制的推行会导致整个A股的估值体系被重塑,很多股票的估值将会被大幅下杀。

一些同时在A股和港股上市的股票,A股的价格往往会比港股价格高出50%,甚至100%。前面说过了,这是因为A股的选择空间小一点,好股票就那么多,大家都抢着买,价格当然越抬越高了。

注册制推行后,选择空间变大,那些高估值的股票自然也会逐步回到合理的价位。在这个过程中,很多散户会亏出眼泪。

其次,注册制的推行还会带来一个“去散户化”的过程。

此次与注册制一起推行的还有另外几个重点举措:前五日将不设涨跌幅,之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%,亏损一年可能就带上ST的帽子,市值低于5亿也会强制退市。

这意味着,散户要承担的风险要原来更大,原来一天最多亏20%,现在一个天地板能亏40%,甚至亏得血本无归。

小巴家中有一位长辈,炒股多年,被套牢多次,每次都“躺平装死”,最终等到牛市,成功解套。但随着上述重点举措的落地,她再被套牢的话,可能等不到牛市,所买的股票就会被强制退市,啥都不剩了。

美国股市在推行注册制前,散户比例高达93%,如今散户比例不到10%。这就是因为散户在被市场教育后,选择把钱交给机构来打理。而我们的A股,也很可能有这样一个“去散户化”的过程,在这个过程中,很多人会交出不菲的“学费”。

04

注册制从2015年开始筹划,到近两年先后落地科创板和创业板,经历了漫长的5年,阻力和困难是显而易见的。 最终能否成功推广到主板,增加牛市到来的几率,则还要看主管部门的执行力和管理水平。

2014年末,A股在一片喧嚣欢腾中,开启了大牛市。但在吴老师发表完那篇专栏后半年,这只牛轰然倒地:2015年6月26日“黑色星期五”,2000多只个股跌停;7月1日,两市1300多只个股跌停;7月3日,又到“黑色星期五”,又是千股跌停;7月8日,又有1300只个股跌停,另有1400多家上市公司停牌,两市上涨的股票总共只有7只……

如今,在疫情冲击后,随着一系列改革政策和经济刺激政策的出台,又有人喊“牛市要来了”。这一次,情况确实有点不一样,注册制只是让交易更理性、市场更成熟,至于“牛”能不能跑起来,始终取决于经济状况和我们对于经济的信心。

只不过,这一次,如果真有“牛”来的话, 我们衷心希望这头牛会跟以前不一样。

本篇作者 | 林克|拾月

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